近期，國內外棉花期貨走勢明顯分化，ICE棉花在基金買盤推動下不斷創新高，而國內棉花上漲則顯得艱難，屢屢沖高回落。盡管消息面上，新冠病毒疫苗將很快落地的消息支撐棉花后期需求恢復，ICE棉花仍有沖高的動力，但國內需求淡季來臨、內外棉差價高企、儲備棉輪入難以立即實施等原因限制了國內期貨的漲幅。后期即使ICE棉花繼續走高，國內棉花在前期高點15300元/噸將會遇到強阻力，創新高的難度仍很大。

　　內外棉花價差高 儲備棉輪入難度大

　　輪入政策規定，“輪入期間，當內外棉價差連續3個工作日超過800元/噸時，暫停交易”，而國內外棉花差價自10月15日就開始迅速拉大，截至目前也達不到輪入價格標準。如果在后期的價格上漲中，國內棉花期貨漲幅與ICE棉花漲幅一致，那么新疆棉的輪入將會繼續擱置。在輪入暫時難以兌現之下，市場供給增加，勢必會壓制棉價上漲。

　　國內外棉花差價回歸800元/噸以內，將會有兩種可能性：一是國內棉花滯漲，而ICE棉花繼續大幅上升；二是國內棉花下跌幅度較大，而ICE棉花跌幅較小或者盤整。如果按照國內棉花上漲至15300元/噸計算，漲幅需要達到5.3%以上，ICE棉花漲幅則需要達到7.3%以上，即79.2美分/磅才有可能啟動輪入工作，現在看難度有點大。

　　海外訂單后勁不足 需求仍然疲軟

　　9月底至10月初，海外紡織訂單的暴增讓棉花價格大漲，市場傳聞部分企業訂單排到了明年。但實際上只是個別現象，11月后海外訂單明顯不足，歐洲疫情二次爆發后，由于擔心圣誕節需求不足，部分海外訂單直接違約、放棄定金，導致紡織大國如印度、孟加拉國和我國訂單銳減，旺季不旺現象很明顯。

　　從10月份海關公布數據可以看出，2020年10月我國出口紡織紗線、織物及制品116.62億美元，同比增加14.84%，但環比減少11.3%；10月我國出口服裝及衣著附件131.81億美元，同比上漲3.7%，環比減少13.4%，明顯后勁不足。

　　棉花季節性需求已經開始減弱

　　從棉紡企業來看，9月份主動補庫動作明顯，但在10月23日庫存達到35天后開始減少，說明棉紡企業現在以消化棉花庫存為主，去庫存過程有可能會持續到明年春節后(去年就是如此)，意味著棉花的采購放緩。同時棉紡企業的開工率從國慶節前的40%上升到11月初的60%，隨后再無法提升，反映出棉紡企業的開工率并未跟隨訂單火爆而上升，現在已經開始緩慢回落，這些因素都反映了棉花的需求已經開始季節性減弱。

　　基金在ICE棉花上面凈多單減倉 價格上漲有誘多嫌疑

　　基金在ICE棉花上面的凈頭寸與期貨價格走勢高度相關。5月12日，基金在ICE棉花上面頭寸開始轉為凈多，隨后不斷加倉，ICE棉花自56美分/磅開始上漲。10月27日，基金在棉花上的凈多單為7.4萬張，創出了疫情以來新高，但ICE棉花價格卻開始下跌，基金連續兩周減少多單，直至11月17日基金凈多頭寸才重新增加至6.9萬手，期貨價格卻再創新高，說明基金很可能采取邊拉升期貨價格邊減倉的策略。如果后期再出現凈多單減少跡象，那么ICE棉花見頂回落的概率較大。

　　目前ICE棉花上漲趨勢仍在，國內棉花自下探14000元/噸后恢復上漲，畢竟需求淡季來臨，自疫情以來漲幅累計較大，仍需要謹防前期高點15300元/噸難以有效突破的走勢。